进出口经理人  2018-11-2

每年10月底召开的政治局会议是定调第二年经济政策走向的风向标，备受外界关注。会议会分析当前经济形势，并对未来经济政策着力点做出部署。

10月31日，中央政治局会议召开。

会议分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议对当前经济形势变化有**新定调，并对下一步经济政策作出重点部署。先看关键表述：

1、总结前三季度取得的成绩： 

前三季度，经济运行总体平稳，稳中有进，继续保持在合理区间。支持民营经济发展，实施促进金融市场健康发展的一系列措施，提振了市场信心。

2、当前经济形势判断： 

当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。当前我国经济形势是长期和短期、内部和外部等因素共同作用的结果。外部环境也发生深刻变化，一些政策效应有待进一步释放。

3、部署下一步经济政策重点： 

a、继续强调“六稳”：做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作；
b、新增对资本市场改革表述：围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。值得注意的是，相比于7月召开的政治局会议，对资本市场的重点提及是新增内容；
c、近年来****提及解决民企发展困难：坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难；
d、继续积极有效利用外资，维护在华外资企业合法权益；
e、强调政策要狠抓落实，要求政府改进作风。

下行压力加大，改革激发活力

1. 经济下行压力加大

会议延续了7月底会议“当前经济运行稳中有变”的判断，但同时也指出，“经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多、长期积累的风险隐患有所暴露”。会议强调，对此要高度重视，增强预见性，及时采取对策。这意味着高层对经济下行的趋势和成因已有充分认识，对待风险的态度也从防范升级为应对。

2. 加大改革开放力度

今年是改革开放40周年，会议指出“一些政策效应有待进一步释放”，并强调“加大改革开放力度，抓住主要矛盾，有针对性地加以解决”，并称“使已出台的各项政策措施尽快发挥作用”。这意味着，改革开放将是托底经济、应对风险的重要对策，前期出台的政策有望加快落实，未来或出台更大力度的改革措施。

3. 财政积极基建托底

会议强调，外部环境发生深刻变化，而为了有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行，我们仍应“切实办好自己的事情”，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。而国办发文促进基建补短板，强调允许提前支取专项债募集资金、不得盲目抽贷压贷或停贷、允许适当展期或债务重组以维持资金周转，正是积极财政的体现和落实。

4. 纾困民营中小企业

会议要求，要坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。相比国企，民企利用更少的资产、更低的负债，创造了更多的利润，但由于以往信贷资源倾向了政府主导的国企，过去两年，民企因缺乏信贷资源，日子过得并不好，这也正是制造业投资下滑的关键原因。纾解民营、中小企业困难，既有助于促进公平，也有助于提升效率、提振经济。

5. 促进资本市场发展

而发展资本市场将有助于纾解民营企业、中小企业融资困难，激发资本市场活力，则将为民企融资提供活水。会议强调，围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展，这在历次政治局会议中都属罕见，意味着未来支持、鼓励资本市场的政策措施有望密集出台。

重中之重：稳民企

稳民企，也是实际上六个稳之外隐含的第七个稳。

“促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。”坚持多种所有制经济共同发展，国资平台助力缓解中小民营企业股权质押风险，多重举措稳定民营企业家与投资者信心，成长性企业在中长期内仍将受政策暖风扶持，配合未来制造业减税降费的实质性落地，价值重估引导的成长板块进入战略配置期。

继10月密集喊话之后，政治会议上再次强调坚持两个不动摇。包括对资本市场的强调，主要也是基于化解当前突出的民企及上市公司的流动性危机考虑。

近期金融监管当局、各地方政府积极为民企纾困正是这一政策重心在融资层面的体现。预计四季度就稳民企还将进一步出台更为积极的政策。

会议释放的7大信号

上一次政治局会议在7月，3个月间，经济景气周期下行的信号愈发明确，宽货币转向宽信用的效果还有待观察，资本市场继续调整。

相比于7月的政治局会议，总量政策方向上没有大的调整。但具体来看，仍有一些信号值得关注。

****，对经济的下行担忧上升

针对经济形势，延续了7月政治局会议上“稳中有变”的说法。但在“稳中有变”之下，经济从“面临一些新问题新挑战”，转为“下行压力有所加大”。在内需回落、贸易冲突等压力之下，三季度GDP增速滑落至6.5%，10月份的制造业PMI跌至50.2，经济供需两弱的格局也更加明显了。中央层面，对经济下行做了确认。

第二，没有提“扩大内需”

4月和7月政治局会议上，都提到了“扩大内需”和“结构调整”，不同的是4月“扩大内需”在后，7月将“扩大内需”置于“结构调整”之前，以应对经济下行压力。

但这次会议上，没有再提及“扩大内需”，只是说要确保经济平稳运行。我们认为，这意味着中央对于经济下行的容忍程度可能要高于市场预期。从7月以来看也是如此，确立了基建补短板的政策思路，但并没有在地方债务监管和金融监管上做配套的实质性放松。

会议明确了当前的经济形势，是长期和短期、内部和外部等因素共同作用的结果。这意味着解决问题并非一日之功，也意味着外部环境深刻变化的冲击，并非依靠自己就能解决。中央会出台一些应对举措，但我们认为政策的托底力度，可能低于市场之前的预期。

第三，同样没有提及房地产

与7月会上强调“下决心解决好房地产市场问题”不同，这次会上没有明确提到房地产调控。未来地产政策如何，是否意味着放松，还有待观察。

我们倾向于认为，政策可能并没有方向上的变化。一是前面说到的，没有再提及“扩大内需”了，对放松地产拉动内需的依赖减弱了。二是会议上提到了“长期积累的风险隐患有所暴露”，防范化解风险的任务并没有结束。当然，实际情况怎样，还需要看后续的配套政策。

第四，政策可能延续滴灌的模式，定向解决问题

之前在制定和执行政策时，有时会采取总量方法，一刀切，实际结果与政策目标背离。7月政治局会议上，提出要“抓住主要矛盾、采取针对性强的措施加以解决”，于是后面我们看到一些积极的变化，比如严禁环保一刀切、缓解民企融资难、集中疏解股权质押等问题。

这次会议上，延续了同样的说法。未来可能在总量政策没有大变化的基础上，通过滴灌的方式，政策微调来解决问题，如民企融资、资本市场发展等。

第五，“六稳”没有变

和7月政治局会议一样，要求做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作”，任务和顺序都没有变化，核心还是稳就业和稳经济。

7月以来，关于基建投资是否触底的争论不断。**新公布的是9月的，累计增速下跌，而单月增速跌幅收窄，政策效果并不如意。这次没有将位列倒数第二的“稳投资”提前，也没有像7月政治局会议上提到“加大基建补短板”，我们认为出台大规模基建的可能性较小。

同样地，这也意味着，地方债务监管短期难以放松，防范隐性债务风险仍将是下一阶段财政工作的重点。

第六，货币、财政基调不变，但内涵已不同

积极的财政政策和稳健的货币政策基调不变，但结合**近几个月的情况，我们认为在政策基调不变下，内涵已经有变化。

财政政策方面，可能已经从支出端宽财政，如扩大基建投资，转向收入端宽财政，加大减税力度。在提高个税起征点、落实抵扣之后，近期有不少官员表示将有更大减税方案出台。

货币政策方面，易纲行长在10月份的专访中，已经透露出了很明显的信号，货币政策将以国内因素为主。在经济下行信号愈发明确的当下，即使是主要****货币政策收紧，预计央行还会延续当前的宽货币政策，同时通过一些定向政策，引导资金流向民企和中小企业等。

第七，重点提到了资本市场

今年以来A股表现不佳，10月中旬监管机构开始向市场释放积极信号，也出台了不少实打实的政策，比如修改公司法放松了上市公司股票回购、允许银行理财子公司对资本市场进行投资等，对稳定股市起到了积极作用。

这次政治局会议，在****层面明确了资本市场改革，加大制度建设。预计后续将有更多的政策落地，如扩大对外开放、完善退市制度等。这既是使股市健康发展的基础，也是进一步对外开放的要求。

落实到资产配置上，我们认为股票市场的政策底已经出现，包括解决股票质押问题都有助于市场情绪回暖，但市场底要看基本面和外部风险如何演绎，短期可能仍缺少趋势性的机会。利率债是相对确定的品种，在经济下行压力之下，并没有总量上的托底政策出台，利好债市。汇率压力并未完全释放，货币政策以国内因素为主导，本身就意味着汇率的重要性在弱化了。而大宗商品，需求超预期放缓，环保也不再一刀切，价格下行的概率更大。

解读一：这样判断经济形势新变化

会议对前三季度经济走势进行了总结，并研判了当前及未来一段时间内经济出现的新趋势。

在总结前三季度经济成果时，会议评价相对较高。会议指出，前三季度，经济运行总体平稳，稳中有进，继续保持在合理区间。经济结构持续优化。支持民营经济发展，实施促进金融市场健康发展的一系列措施，提振了市场信心。

具体来说，主要体现在以下几方面：

1、居民消费价格基本稳定；
2、制造业投资回升到近年来较高水平；
3、进出口较快增长；
4、利用外资稳步扩大；
5、秋粮获得丰收；
6、居民收入增长与经济增长基本同步；
7、城镇新增就业提前完成全年目标。

不过，虽然前三季度宏观经济表现尚好，但对比7月政治局会议与本次会议对当前及未来一段时间内经济形势的预判，此次会议在对经济稳中有变的基础判断上明确点名了经济下行压力有所加大，措辞角度更为严峻、谨慎，值得关注。

本次会议指出，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。当前我国经济形势是长期和短期、内部和外部等因素共同作用的结果。我国经济正在由高速增长阶段转向高质量发展阶段，外部环境也发生深刻变化，一些政策效应有待进一步释放。

因此，会议强调，针对当前经济形势要要高度重视，增强预见性，及时采取对策。

市场普遍认为，上半年我国经济走势尚好，但进入下半年，随着中美贸易摩擦升级、国内信用风险频发等内外部因素影响，经济再次面临下行压力。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，中美贸易摩擦加剧给中国经济带来的不确定性不能忽视，而随着贸易风险的上升，中国亟需加快国内关键领域改革的步伐。他预计，2018年中国经济增速为6.6%，明年将下滑至6.2%，面对国内外一系列挑战和不确定性，建议中国政府下调明年经济增速目标到6%到6.5%之间。

解读二：政策部署的五大显著变化

每次政治局会议分析经济政策形势，外界**外关注的，就是对下一步经济政策部署的表述变化。本次会议相比于7月底政治局会议，政策部署方面主要有以下几方面明显变化：

一是新增对资本市场改革表述，强调激发市场活力。

二是虽然继续强调实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，但未具体提及财政政策和货币政策的发力点。

相比之下，7月底的会议则提过“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕”。不过，这也并不代表后续财政政策、货币政策会有明显转向，分析人士指出，财政政策和货币政策已经按既定要求发力，下一步就是继续坚持并待政策效应逐步释放。

三是强调解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难，这在此前的政治局会议是没有单独提过的，也意味着后期政策对于民企、中小企业的支持力度会进一步加大。

在7月底的会议中，并未单独提及民企、中小企业，但随着三季度以来，民企、中小企业融资难、融资贵问题再次凸现，这已成为当前高层**为关注的问题之一。包括央行、银保监会、财政部等部委近期来密集出台多项政策，旨在化解民企融资难、融资贵问题。

银保监会副主席王兆星近日就指出，下一步将要求银行加大对民企、小微企业的信贷倾斜力度，一步完善对银行基层服务民营企业和小微企业的考核激励机制，要求银行提高年度综合绩效考核中小微和民营企业业务指标权重，将各项业务指标完成情况与分支机构主要负责人评优考核及提拔任用挂钩。指导银行业金融机构用好用足货币财税政策，把握定向降准、宏观审慎评估考核倾斜等政策营造的市场流动性宽裕的有利条件，将新增信贷资源重点投向小微企业贷款。

四是未提楼市政策和去杠杆。

7月底会议曾指出，决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。

此外，此次会议也未提防去杠杆等范化解金融风险措施。对此，央行行长易纲近日表示，去年和今年中国整体杠杆率已经平稳，不再快速上升，这是我们取得的一项成绩，我国已从去杠杆进入稳杠杆。

因此，不少分析师认为，进入稳杠杆阶段后，监管政策有望边际放松实际上，这一苗头已有显现，近几个月监管部门对资管新规出台的一些“打补丁”，如延长过渡期、对非标回表涉及的资本金占用问题予以一定支持等都被外界视为监管政策边际放松的迹象。

五是首提改进作风，狠抓落实，使已出台的各项政策措施尽快发挥作用。

受近期市场波动、经济下行压力加大影响，前期各部委已密集出台了不少政策进行“拖底”，而政策的有效落地则是后续更为关键的问题。

解读三：激发资本市场活力有玄机

本次会议指出，围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。

国信证券研报认为，这充分体现了政策管理层对资本市场的呵护与期待，有助于资本市场的发展和活力，具有重要的指示意义。

近期，由于资本市场波动较大，金融监管部门密集出台政策稳定市场预期。10月30日，证监会就罕见盘中声明，表示要提升上市公司质量，创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组。优化交易监管，减少交易阻力，增强市场流动性，减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期。鼓励价值投资，发挥保险、社保、各类证券投资基金和资管产品等机构投资者的作用，引导更多增量中长期资金进入市场等。

再结合今日政治局会议再次强调激发资本市场活力，不少市场人士就认为，这意味着此前的从严监管态势或有所调整，让一些合法合规的资金入场，为市场提供活跃度，减少行政性的窗口指导与干预，提振市场情绪和风险偏好。

实际上，从高层近期的频频动作看，高层对资本市场的波动高度关注。王兆星就透露，中央和国务院，包括银保监会，高度重视维护金融市场的稳定，也高度重视促进资本市场的健康发展，因为资本市场的稳定和健康发展对我国经济也会发挥非常重要的作用，对深化供给侧结构性改革、结构性去杠杆、持续巩固经济健康发展都非常重要。

他还透露，**近国务院金融稳定发展委员会多次召开会议，专门研究，做出了一系列部署，有关政策正在逐项落实当中。值得注意的是，强化制度建设，加强公司治理，提高市场透明度，完善法制建设，加强对投资者保护，这些将是促进资本市场健康发展的下一步重点。

解读四：再强调六稳，为何稳就业仍在首位

会议强调，面对经济运行存在的突出矛盾和问题，要坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，加大改革开放力度，抓住主要矛盾，有针对性地加以解决。要切实办好自己的事情，坚定不移推动高质量发展，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行。

这是继7月底会议首提“六稳”以来，再次强调“六稳”。对于为何要将稳就业排在首要位置？朱海斌表示，这说明高层**关注的还是就业问题，虽然今年就业形势尚好，但随着经济下行压力加大，就业问题的压力也会逐渐显现。

“今年来看，目前官方的数据我们劳动力市场基本还不错，前8个月比去年同期新增就业人数更高，失业率现在是5%。有可能在2019年将成为政策的一个更重要的考量。未来首要需要关注的风险就是就业。”朱海斌称。

朱海斌解释道，贸易摩擦对于就业影响远远大于对于对GDP的影响，根据摩根大通的静态分析，这种情况下中国失业人口将增加约300万，动态分析加上人民币贬值因素以后，仍然有70万左右的人可能失业。

“如果特朗普对于中国所有(输美产品)的出口加征25%的关税，影响会更大。虽然中人民币贬值会有一定的对冲，但是一旦人民币贬值幅度过大，可能会超出市场承受范围。我们希望提醒大家，要跳出GDP，关注就业方面的压力。”朱海斌说。

此外，会议还要求，扎实做好年末各项工作。要抓好庆祝改革开放40周年活动和举办首届中国国际进口博览会。做好冬季各项民生保障工作，特别要保障好群众温暖过冬，保障农民工工资及时足额发放，抓好安全生产，加强自然灾害防治，确保社会大局稳定。